“2019 中國對沖基金策略發展論壇”舉行,同步推出“策略指數報告”
發布時間:2019-06-05 瀏覽次數:4298次

國內私募證券投資基金近幾年快速發展,中國證券投資基金業協會最新數據顯示,截至2019年4月底,已備案私募證券投資基金達到37685只,基金規模2.36萬億元。

在私募證券投資基金大發展的當下,面臨種類多樣、策略豐富的各類私募基金產品,投資者應如何選擇合適的產品?如何評價其產品的業績和風險?能否建立行業性的客觀業績評價標準?這些問題的答案將被揭曉。

2019年5月31日,“2019 中國對沖基金策略發展論壇”在上海交通大學上海高級金融學院(SAIF/高金)舉行。本屆論壇以“中國對沖基金策略發展”為主題,來自學界、業界、監管層的多位專家就對沖基金策略未來主要發展方向、市場變化趨勢等做了深入探討。金融機構者和私募證券投資基金經理也從不同角度探討了投資策略。

論壇上,上海高級金融學院副院長、中國私募證券投資研究中心(CHFRC)主任嚴弘教授發布了一項CHFRC重磅研究成果——《中國私募證券投資基金策略指數的構建與業績特征》(下稱“策略指數報告”)。

報告顯示,各類私募證券投資基金產品長期業績表現突出。自2007年1 月至2018 年12 月間, CHFRC私募證券投資基金綜合指數實現累計收益率為163.86%, 該累計收益率高于滬深300 指數(47.51%),也好于中證500 指數 (141.46%) 同期業績。這說明相對大盤指數而言,私募證券投資基金的整體上創造了超額收益。但不同策略表現出不同的收益和風險水平。比如細分策略指數看,市場中性、股票套利以及債券多頭策略指數在2015-2018 年間呈現較高收益、低風險且相對較高的夏普率,且最大回撤也要顯著低于市場指數的同期表現。同時,大部分股票類策略和組合基金(FOF)策略指數在上述同期的業績表現特征較為接近CHFRC私募證券投資基金綜合指數的同期表現。

構建私募行業客觀業績比較基準

此次發布的策略指數報告的特點,無論是從數據來源、策略分類還是樣本選取、業績與風險分析等方面看,都可以說是一份公開、全面、嚴謹、前瞻的報告。

上述策略指數報告中的指數已在萬得上線,并每個月做更新,供投資者查閱;策略指數分類的方法、編制依據也是公開的,可供市場探討。

在數據來源方面,據上海交通大學中國私募證券投資研究中心副主任趙羲介紹, CHFRC近年來一直在整理和清洗國內的私募證券投資基金數據,已建立了一套完整的數據庫,整合了萬得、朝陽永續、私募排排網、大智慧等國內幾個最全面的商業數據庫中的私募數據,通過對這些數據做清洗,不僅提高了數據質量,也提升了數據應用范圍。

在策略分類方面,由于目前中國私募證券投資基金還沒有統一的策略分類標準,CHFRC借鑒了國際對沖基金的策略分類標準,并充分考慮到中國實際情況,對于不同投資資產類別從策略風險、投資邏輯的角度對目前行業內比較主流的策略進行分類,為行業提供了一個可參考的策略分類標準?!熬湍壳皝砜?,國內的私募證券投資基金還是比較專注于某一類資產,跨資產現象并不多,所以首先按投資資產分類,然后再考慮風險水平和投資邏輯,這樣可以比較明確區分策略之間的差異,”趙羲表示。

圖1:CHFRC 中國私募證券投資基金的交易策略類型與分類框架(藍色表示已經編制指數)

在樣本選取方面,根據上述私募投資基金策略類型定義,中心課題組將自2007 年至2018 年間在CHFRC數據庫中記錄的所有基金產品進行了策略類型識別。截止2018 年12 月底,篩選后進入指數編制的基金樣本總數為22379 只。趙羲介紹說,“策略指數分類里面有一些策略,雖然可以成為獨立的一類策略,但由于樣本數量不夠,所以目前還沒有編成指數。未來伴隨市場發展,樣本數量達到要求之后,我們將編制指數并更新發布”。

圖2: CHFRC 中國私募投資基金的策略指數樣本按年變化(數據起2007.01-2018.12)

在研究價值方面,嚴弘介紹說,從行業角度來看,目前國內私募證券投資基金發展已初具規模,而且種類相對也比較多。雖然相對與海外市場整體策略種類,尚有差距,但是有相當一部分策略已經在市場上有一定規模。此次推出的策略指數對市場相關策略的基金都有較為全面的覆蓋,應對市場有相當的指導意義。

例如,按照投資資產分類的不同類型私募證券投資基金表現出明顯不同的收益與風險特征,這為組合基金的構建提供了重要的參考依據。此外,這些信息對于個人投資者尤其是高凈值個人投資者的投資也具有指導意義。

私募證券投資基金長期累計收益更優

此次發布的策略指數報告顯示,CHFRC 私募證券投資基金綜合指數所代表的私募證券投資行業整體上年化復合收益率均優于滬深300 指數和中證500 指數,且波動率和最大回撤顯著小于滬深300 指數和中證500 指數。中國私募證券投資基金行業在長期為投資者帶來較高回報的同時,能在一定程度上控制市場風險、降低收益波動。這一重要特征將使私募證券投資基金在大類資產配置中發揮非常重要的作用。

圖3: 藍色線,即CHFRC_Index 表示中國私募證券投資基金綜合指數;紅色線,即CSI300 Adjusted 為調整后的滬深300 指數;綠色線,即CSI 500 Adjusted 為調整后的中證500 指數。截止2018 年12 月數據。

嚴弘指出,當前中國私募證券投資基金行業整體還處于發展初期,過去幾年發展速度很快;展望未來,行業發展空間仍很大。目前行業距離為投資者提供絕對收益的目標實現還有距離,但發展的方向是正確的。

股票類策略:市場中性和套利策略收益更高

從股票類策略指數(即股票多頭、股票多空、市場中性、股票套利、事件驅動及多策略指數)自2015 年初至2018 年12 月間的整體業績表現看,股票套利、市場中性、事件驅動和股票多空策略指數在樣本期內分別實現累計增長31.25%、28.13%、26.72%和22.76%,遠高于滬深300 指數(-14.80%)和中證500 指數的同期業績(-21.69%),而股票多策略也錄得19.74%的累積增長率。

圖4:股票類策略指數在2015-2018年間業績表現(年化)

所有主要股票類策略中,市場中性策略和套利策略指數不僅收益上超過市場指數,而且其承擔的風險整體上較低,因此其風險調整后的收益遠高于其他股票策略指數整體表現。

對于市場中性策略和套利策略指數表現好的原因,趙羲認為主要是由于在2015-2018 年的樣本期內經歷了牛市和熊市,市場中性策略和套利策略指數都對市場風險進行了一定程度的對沖,因此從風險調整后的收益更好。

債券類策略:多頭表現搶眼

整體而言,債券多頭策略指數在2015 年初至2018 年12月間實現累計增長20.67%,略高于市場參考指數-中債綜合財富(總值)指數的累計增長率19.49%。債券多頭策略在區間內基本表現平穩,雖然在2017 年上半年和2018 年下半年,受信用風險事件影響,業績有小幅回撤,但波動率和回撤都好于市場參考指數。

圖5:債券類策略指數和市場指數在2015-2018 年間業績表現(年化)

管理期貨型(CTA)策略:業績明顯好于股票類策和債券類策略指數

5 種主要的管理期貨型(CTA)策略指數(商品主觀、系統化趨勢、期貨日內、期貨套利和期貨多策略)在樣本期(2015 年初至2018 年12月)內分別實現了累計收益90.87%、93.04%、117.58%、60.10%和61.59%,明顯優于股票類策略指數和債券類策略指數的同期業績。

趙羲介紹說,CTA策略在最近幾年業績表現都優于其他類策略和選取的樣本時間有關系。2015年、2016年,商品期貨類策略表現比較好,特別是2016年雖然股票市場表現不好,但是商品期貨類表現比較好。其次,商品期貨類策略有一個好處,就是可以做空,這意味著即使在期貨市場下行時,也可以通過做空賺錢。但是期貨類策略的波動率比較高,承擔了相對較高的風險。

圖6:管理期貨類(CTA)策略指數和市場指數在2015-2018 年間業績表現(年化)

宏觀和組合策略:私募證券投資宏觀策略和組合(FoF)策略指數自2015 年初至2018年12 月間的整體業績表現,其累積收益率為61.46%和25.52%,均優于CHFRC 中國私募證券投資基金綜合指數(9.58%)、滬深300 指數(-14.81%)和中證500 指數(-21.69%)。

圖7:私募證券投資基金宏觀和FOF 策略指數及市場指數在2015-2018 年間業績表現(年化)

不同策略的風險業績特征存在明顯差異

從風險水平看,商品主觀、系統化趨勢和期貨日內策略的波動率在各年度內都高于其他策略,股票事件驅動、股票多頭和股票多空次之;股票市場中性、股票套利和期貨套利策略在各年度內的波動率相對較低且最大回撤也較??;而債券多頭各年度的波動率和最大回撤都最低。

從風險調整后收益角度看,債券多頭策略和期貨套利的夏普比率最穩定,2015-2018年大部分時間接近或超過2;其次是期貨日內策略和股票套利策略在各年度的夏普比率雖然有些波動但大部分時間高于1;大部分股票類策略的夏普比率波動較大。

業績相關性方面,不同資產類別的策略指數之間,股票類策略與宏觀指數與FOF策略指數呈現較高相關性;管理期貨類(CTA)策略指數和債券策略指數與其他策略指數的相關性較弱,特別是期貨日內類策略與股票類策略的相關度較低,具有明顯的分散化作用。



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