諾獎得主拉爾斯·漢森:如何在不確定性迷霧中航行
發布時間:2018-06-27 瀏覽次數:10718次

金融危機10年后,全球經濟終于初步顯現同步復蘇態勢,但復蘇背后,卻多有不確定性“陰霾”:為了走出危機所引入的前瞻指引、量化寬松、超低利率甚至負利率等新型貨幣政策手段,給市場注入“強心針”的同時也造成諸多后遺癥,貨幣政策正?;冯y啟;特朗普當選后,在政經領域頻出“奇招”,歐洲大選年政治風暴此起彼伏,令復蘇進程更為崎嶇;此外,全球范圍內的貿易爭端撲朔迷離,科技進步正顛覆傳統全球價值鏈……也許唯一能夠確定的就是,我們正面臨各種不確定性。

在此大環境下,2018年6月14日上海高級金融學院與第一財經研究院聯合舉辦的“陸家嘴論壇·高金之夜:經濟全球化下的金融改革與風險防范”請來了2013年諾貝爾經濟學獎獲得者、芝加哥大學經濟學教授拉爾斯·皮特·漢森(Lars Peter Hansen)介紹了不確定性的多重因素、統計量的復雜性、經濟學模型中的理性預期理論等,并理論結合實際,探討了不確定性對氣候變化及金融市場監管的意義。

圓桌討論環節,拉爾斯·漢森教授還與國家金融發展實驗室理事長李揚,國務院發展研究中心金融研究所原所長張承惠,高金執行院長、金融學教授張春,大成基金首席經濟學家姚余棟以及上海財經大學現代金融研究中心主任丁劍平教授等展開深入交流,探討經濟全球化下的金融改革與風險防范,給大家帶來全新的思考和啟示。

以下為拉爾斯·漢森教授主要觀點,根據其現場演講內容整理

一、不確定性有三重因素

作為一名計量經濟學家,漢森教授講解了如何從不同角度認識不確定性。他稱,統計學在經濟分析中有雙重角色。其一,在模型之外,研究人員估計未知參數并評估模型的影響;其二,在構建動態經濟模型時,研究人員要描述經濟主體,包括消費者、企業、個人等在面對不確定性時怎樣做決策,怎樣做資本配置,并推測市場表現以及對資源配置、經濟政策產生的影響。

基于此,漢森教授介紹了三重不確定性因素:風險、模糊性和錯誤設定。風險即模型內的不確定因素,也就是在給定概率模型的情況下未來結果的不確定性。模糊性指的是模型選擇的不確定因素,即我們對每個不同模型的衡量有多少信心。而錯誤設定是模型設定的不確定因素,關注我們如何應對現有模型中潛在的位置缺陷?!拔覀円獑柲P涂赡軙鍪裁磫栴},可能會出現哪些錯誤的設定,這些設定會產生什么樣的后果,這些錯誤設定是否有嚴重的問題?!彼Q。

與三重不確定性因素并存的還有統計量的復雜性。在漢森教授看來,這涵蓋三個問題:其一,統計量的學習和推論在何時是具有挑戰性的?“現在經常研究行為經濟學和金融學,這有點像心理學,心理學只是一部分,行為經濟學和金融學覆蓋更廣泛?!彼Q。其二,什么時候行為扭曲有更大空間?漢森教授稱,“我認為在環境更復雜的時候,行為扭曲有更大的空間,因為環境復雜的話,有更多的不確定性,人們的視角也不一樣,因此就會出現行為扭曲?!弊詈笠粋€問題是,統計量的不確定性何時會引起市場價格波動并影響資源分配?

面對這三個問題,漢森教授建議,“應該采用一種對于復雜性的更廣泛的視角和觀點,然后用統計學的一些工具來幫助我們更好地理解不確定性?!?

漢森教授還從不確定性的視角評估了長期不確定性和理性預期理論。對于長期不確定性,他通過比較羅伯特·戈登(Robert Gordon)和喬爾·莫基爾(Joel Mokyr)對技術在經濟增長中的作用猜測的不同,引出了長期不確定性。前者對未來技術發展不樂觀,認為增長率的變慢是不可避免的。而后者則認為,在過去一個世紀有很多創新,之后也會出現很多創新,因為每個世紀都會出現獨特的問題,技術會不斷涌現?!斑@就是宏觀經濟中的長期不確定性,而這種宏觀經濟的長期不確定性會有深遠的影響?!彼Q,“中國GDP和工業生產過去快速增長,目前處于溫和增長。對于未來的中國GDP到底會有更穩健的增長,還是會有一些穩步下滑,猜測很多。這種猜測就是長期經濟增長的猜測?!?

談到經濟模型中的理性預期理論,即經濟參與者(投資者)使用長期數據來推斷模型及其參數的做法,漢森教授表示,理性預期的理論具有影響力,但僅以風險為特征而忽略了其他的不確定因素,也并未正面解決統計方面的挑戰。漢森教授還評估了實證宏觀金融模型?!澳P驮诤暧^金融領域得到了驗證,那就是實證宏觀金融模型,這個模型是看金融市場的行為和宏觀經濟之間的關系?!彼Q,該模型的成功建立在投資者對宏觀時間序列中隱蔽的統計量因素的了解。

他并補充道,“對模型的視角和看法也會隨著時間的變化而變化,而這種視角變化也會導致金融市場和宏觀經濟的波動,就會出現審視期和樂觀期,就會出現熊市和牛市。我們用模型時要做持續性調整?!?

二、金融市場監管不能忽略不確定性

雖然不斷強調不確定性,但漢森教授表示,雖然經濟學和模型并不能給我們一個精確的答案,但并不意味著其對于政策沒有任何借鑒意義。

基于上述判斷,他將經濟學、模型、不確定性與社會問題相結合,分析了不確定性對氣候變化政策及金融市場監管的意義?!霸诘乩砜茖W領域有很多非常精密的模型,研究者使用它們對氣候變暖做了很多研究。這些模型從數學角度而言,真的是非常精密、非常高端、非常復雜。但它們同樣也有瑕疵,有很多問題?!?

漢森教授認為,最終全球平均溫度與特定大氣溫室氣體濃度穩定水平有關的均衡點仍然有不確定性,這種不確定性使得設定減緩全球變暖的穩定目標變得更加復雜?!皬臍夂驅W、經濟學角度,我們其實都會看到有很多不確定性,這對我們的決策也會產生重大影響。在預測未來方面,我們要認識到這些限制,而不是忽視這些限制,只有這樣才能開展更加富有成效的、冷靜的探討?!?

認識到不確定性在金融市場監管領域的存在,在他看來,也同樣必要?!懊绹薪鹑诜€定監督委員會,中國2017年也成立了金融穩定和發展委員會,兩國都面臨一個共同的挑戰,就是在政策制定方面,現在的決策者都在講系統性風險,但其實目前很多經濟學家對如何界定系統性風險還不能完全確定”。他一針見血地指出,應該把系統性風險視為系統性不確定性,需要進行更多研究,才能有更加準確地理解,目前,對于系統性風險的有限理解挑戰著其作為金融監管原則的價值。

他進一步闡述道,雖然金融市場監管是一個很復雜的問題,但不代表著需要一套復雜的解決方案?!耙驗槲覀儽仨氁姓J,我們對于金融市場和宏觀經濟的理解是有限的,我們盲目追求復雜的解決方案,而有時簡單的政策就可以幫我們避免不確定性?!彼岢?,可以比較不同的模型,找出潛在的另類的解決方法。此外,應采用簡單穩健的政策,其最大的好處在于,可以避免給經濟環境徒增不確定性,在不同的模式下都表現良好?!耙驗楝F在經濟本身已經很復雜了,如果再采用復雜的政策,就會導致更多的不確定性。此外,很多政策存在很多自行裁決空間,這又會增加很多的不確定性?!彼Q。


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